出品｜公司研究室IPO組

文｜曲奇

過(guò)去幾年，國(guó)內(nèi)戶(hù)外運(yùn)動(dòng)蓬勃發(fā)展，馬拉松、徒步、越野、登山等賽事和玩家日漸增多。

《2024戶(hù)外運(yùn)動(dòng)線上消費(fèi)發(fā)展報(bào)告》顯示，中青年是戶(hù)外運(yùn)動(dòng)消費(fèi)的主力軍，越來(lái)越多的年輕人選擇在日常通勤場(chǎng)景中穿著戶(hù)外服飾，戶(hù)外裝備成為消費(fèi)市場(chǎng)的“爆款單品”。

4月28日，戶(hù)外運(yùn)動(dòng)品牌伯希和向港交所遞交上市申請(qǐng)。2022年到2024年，伯希和收入從3.5億元增長(zhǎng)至17.33億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為122.2%。

IPO前，創(chuàng)始人劉振及花敬玲夫婦持股比例分別為35.10%、28.08%。機(jī)構(gòu)投資者方面，騰訊投資及啟明創(chuàng)投持股比例分別為10.70%、5.35%。

收入3年翻4.6倍，抖音平臺(tái)收入已超京東

伯希和成立于2012年，是一家戶(hù)外運(yùn)動(dòng)服飾及裝備品牌公司。

隨著過(guò)去幾年國(guó)內(nèi)戶(hù)外運(yùn)動(dòng)的興起，伯希和業(yè)績(jī)爆發(fā)式增長(zhǎng)。2022年到2024年，伯希和收入分別為3.8億元、9.1億元、17.7億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為122.2%；毛利率逐年提升，分別為54.3%、58.2%、59.6%；凈利潤(rùn)分別為2430萬(wàn)、1.5億元、2.8億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率150.0%；凈利率分別為6.4%、16.7%、16.0%。

伯希和的銷(xiāo)售渠道可分為線上DTC、線下DTC和分銷(xiāo)商。其中，線上渠道包括天貓、抖音、京東等，線下DTC包括直營(yíng)店以及聯(lián)營(yíng)店。

截至2024年末，伯希和在國(guó)內(nèi)共有146家零售店，其中包括14家直營(yíng)門(mén)店以及132家聯(lián)營(yíng)門(mén)店。

按渠道劃分，伯希和的收入主要來(lái)自于線上渠道，2024年線上DTC渠道收入13.5億元，占比76.5%；線下DTC渠道收入1.7億元，占比9.6%；分銷(xiāo)商渠道收入2.2億元，占比12.5%。

具體來(lái)看線上渠道，天貓平臺(tái)占比依舊最大，抖音平臺(tái)增速最快且已超過(guò)京東。

2022年到2024年，伯希和天貓自營(yíng)店收入分別為1.3億元、2.9億元、5.2億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率99.2%；抖音平臺(tái)收入5440萬(wàn)元、1.73億元、3.23億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率143.8%；京東及唯品會(huì)第三方線上DTC收入分別為8960萬(wàn)元、1.78億元、3.22億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率89.7%。

沖鋒衣3年銷(xiāo)售380萬(wàn)件，市場(chǎng)份額1.7%

從產(chǎn)品品類(lèi)來(lái)看，伯希和主要產(chǎn)品仍然是沖鋒衣。2022年至2024年，伯希和累計(jì)銷(xiāo)售約380萬(wàn)件沖鋒衣。同期，伯希和沖鋒衣銷(xiāo)量實(shí)現(xiàn)144.0%的復(fù)合年增長(zhǎng)率。

不過(guò)，近年來(lái)，伯希和的產(chǎn)品品類(lèi)逐漸豐富，已包括羽絨衣、抓絨衣、防曬衣、鞋帽、戶(hù)外配件（登山杖、帳篷）等。

2022年至2024年，羽絨服的銷(xiāo)售收入分別為0.24億元、0.81億元和1.60億元，分別占總收入的6.3%、8.9%和9.1%。

從產(chǎn)品線來(lái)看，2025年1月伯希和推出巔峰系列，主要面向極端環(huán)境下進(jìn)行戶(hù)外活動(dòng)的人群。

目前，伯希和收入主要來(lái)自“經(jīng)典系列”，報(bào)告期內(nèi)，“經(jīng)典系列”收入占比超80%。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，2019年到2024年，中國(guó)內(nèi)地高性能戶(hù)外服飾行業(yè)的零售銷(xiāo)售額從539億元增長(zhǎng)至1027億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率13.8%，預(yù)計(jì)將進(jìn)一步以16.0%的復(fù)合年增長(zhǎng)率，在2029年進(jìn)一步增至2158億元，成為功能性服飾市場(chǎng)中增長(zhǎng)最快的細(xì)分市場(chǎng)之一。

根據(jù)招股書(shū)，按2024年零售額計(jì)算，中國(guó)內(nèi)地前十大高性能戶(hù)外服飾品牌分別為駱駝、北面、始祖鳥(niǎo)、迪卡儂、迪桑特、可隆、伯希和、凱樂(lè)石、哥倫比亞、探路者。其中，2024年，伯希和以17.66億的銷(xiāo)售額占據(jù)1.7%份額。

從市場(chǎng)份額來(lái)看，高性能戶(hù)外服飾是一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)激烈、較為分散的市場(chǎng)，前十大參與者合計(jì)市場(chǎng)份額僅有27.2%。

從近年來(lái)伯希和產(chǎn)品線布局來(lái)看，公司正在開(kāi)發(fā)面向精英、專(zhuān)業(yè)人士的產(chǎn)品，并未滿足于城市通勤人群以及輕戶(hù)外人群。不過(guò)，面向精英、專(zhuān)業(yè)人士的產(chǎn)品，伯希和仍需向市場(chǎng)證明自己的產(chǎn)品力。