從業(yè)績(jī)優(yōu)等生序列跌落后，AI明星股科大訊飛蹭上大模型概念，估值繼續(xù)狂飆。但缺乏實(shí)打?qū)嵉臉I(yè)績(jī)支撐，科大訊飛的成長(zhǎng)也夾雜非議。

在科大訊飛站上大模型風(fēng)口，高調(diào)推出星火認(rèn)知大模型前后，業(yè)績(jī)正處于轉(zhuǎn)折關(guān)頭，一路高增長(zhǎng)的營(yíng)收和利潤(rùn)指標(biāo)急轉(zhuǎn)直下，利潤(rùn)甚至由盈轉(zhuǎn)虧。

業(yè)績(jī)變臉背后，科大訊飛的自我造血能力存疑，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利水平逐年走低，依靠政府補(bǔ)貼盈利的路徑趨窄。眼看著距離自己在三年前喊出的千億收入目標(biāo)差距變大，劉慶峰再次押寶，這次剛好趕上大模型時(shí)代浪潮。

面對(duì)大模型之勢(shì)，科大訊飛似有all in的決心。作為掌門(mén)人，劉慶峰在訊飛星火誕生之時(shí)，就給其定了明確的趕超時(shí)間表，預(yù)計(jì)到今年10月，星火認(rèn)知大模型將在中文能力上超越ChatGPT，在英文上達(dá)到與ChatGPT相當(dāng)?shù)乃剑⒃诮逃⑨t(yī)療等領(lǐng)域做到業(yè)界領(lǐng)先。

客觀來(lái)講，星火大模型在數(shù)學(xué)和編程等使用場(chǎng)景中處理能力處于行業(yè)前列，但在創(chuàng)作和邏輯推理層面較其他大模型產(chǎn)品存在差距。暫且不論訊飛星火與ChatGPT的真實(shí)差距，僅作為趨勢(shì)開(kāi)端的商業(yè)形態(tài)，大模型能成為科大訊飛的救命稻草嗎？

答案不確定。無(wú)論是從通用大模型能力，還是產(chǎn)業(yè)模型滲透力上看，科大訊飛相比其他大廠系大模型玩家缺乏更多維更豐富的數(shù)據(jù)，強(qiáng)大的算力，以及消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)到產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的生態(tài)場(chǎng)景優(yōu)勢(shì)。

更具隱憂的是，科大訊飛的大模型曲線始于主營(yíng)業(yè)務(wù)疲軟之際，主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)不夠，大模型來(lái)湊，讓訊飛星火大模型的基礎(chǔ)缺乏更扎實(shí)的支撐。反過(guò)來(lái)，大模型訓(xùn)練和迭代所產(chǎn)生的巨大成本投入，也會(huì)增加科大訊飛的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)焦慮。

大模型的確是真科技，但過(guò)早把創(chuàng)收預(yù)期拉滿，帶來(lái)的不僅只有估值泡沫，還有戰(zhàn)略失焦的隱患。

補(bǔ)助收窄，業(yè)績(jī)跌落

作為AI第一股，2022年，科大訊飛營(yíng)收從2008年的2.58億元增長(zhǎng)為188億元，市值從上市之初的32億元，飆升至千億以上。14年間，其營(yíng)收增長(zhǎng)了約73倍，市值擴(kuò)大了約50倍。

2023年以來(lái)，趕上GPT紅利，科大訊飛股價(jià)繼續(xù)走高。然而，業(yè)績(jī)?cè)鏊倥c估值增速相比，呈現(xiàn)出冰火兩重天。

2022年，科大訊飛的歸母凈利潤(rùn)和扣非凈利潤(rùn)均雙雙嚴(yán)重下滑，今年一季度利潤(rùn)甚至從盈轉(zhuǎn)虧。雖然在近日發(fā)布的半年報(bào)預(yù)告中，科大訊飛二季度業(yè)績(jī)略增，但上半年業(yè)績(jī)整體預(yù)減，歸屬凈利潤(rùn)同比下滑71%-80%。

財(cái)報(bào)顯示，科大訊飛2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入188.2億元，同比增長(zhǎng)2.77%；歸母凈利潤(rùn)為5.61億元，同比減少了63.94%；扣非后凈利潤(rùn)4.18億元，同比下降57.31%。至此，科大訊飛結(jié)束了十余年的增長(zhǎng)局面。

實(shí)際上，從2021年開(kāi)始，科大訊飛凈利潤(rùn)增速就從2020年的66.48％降至14.13％，可謂斷崖式下跌。

科大訊飛將業(yè)績(jī)下滑歸為新增投入過(guò)多、金融資產(chǎn)股價(jià)波動(dòng)導(dǎo)致的公允價(jià)值變動(dòng)等因素。又因成本計(jì)入當(dāng)期且并未產(chǎn)生收入，拖累了當(dāng)期業(yè)績(jī)。

其中，科大訊飛研發(fā)投入為33.6億元，同比提升14.28%，研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的比例為17.83%，較2021年提高1.8個(gè)百分點(diǎn)；在教育、醫(yī)療等持續(xù)運(yùn)營(yíng)型根據(jù)地業(yè)務(wù)的合作平臺(tái)拓展，新產(chǎn)品研發(fā)以及核心技術(shù)自主可控和國(guó)產(chǎn)化適配等方向新增投入約8億元。

科大訊飛持股的三人行、寒武紀(jì)、商湯等金融資產(chǎn)因股價(jià)波動(dòng)導(dǎo)致公允價(jià)值變動(dòng)收益金額較上年同期減少約 5.87 億元，進(jìn)一步影響了當(dāng)期歸母凈利潤(rùn)。

業(yè)績(jī)跌勢(shì)一直延續(xù)到2023年。2023年一季度報(bào)，科大訊飛營(yíng)業(yè)收入28.88億元，同比減少了17.64%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)和扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)分別為-0.58億元和-3.38億元。

對(duì)于該季度的虧損，科大訊飛將其歸咎于三點(diǎn)原因：

第一，受社會(huì)經(jīng)濟(jì)的特殊環(huán)境，導(dǎo)致相關(guān)項(xiàng)目投標(biāo)延遲，實(shí)施、交付、驗(yàn)收等工作也受到了影響，其中第四季度就有超過(guò)20個(gè)項(xiàng)目、超過(guò)30億元合同延期。

第二，2019年時(shí)公司被列入清單后，2022年10月7日再次被極限施壓，從供應(yīng)鏈到相關(guān)的合同簽署都需要重新調(diào)整，也因此影響了當(dāng)期訂單簽訂的節(jié)奏。

第三，公司于2022年12月15日啟動(dòng)了“1+N認(rèn)知智能大模型專(zhuān)項(xiàng)攻關(guān)”,新增項(xiàng)目的投入一定程度影響了當(dāng)期利潤(rùn)。

不過(guò)，從研發(fā)投入上看，2023年一季度的研發(fā)費(fèi)用為7.16億元，相比2022年一季度僅增5.76%，對(duì)利潤(rùn)的影響似乎并不明顯。凈利潤(rùn)的下滑，除了科大訊飛主述的客觀因素之外，最根本的原因還是毛利率的持續(xù)下滑。

歷史財(cái)報(bào)顯示，2017年以前，科大訊飛一直維持著超50％的毛利率，從2017年開(kāi)始便一路下滑。

從2017年到2022年，科大訊飛毛利率分別為51.38%、50.03%、46.02%、45.12%、41.13%、40.83%。整體毛利走低趨勢(shì)中，毛利水平較高的拳頭業(yè)務(wù)也逐漸式微。

科大訊飛最大的業(yè)務(wù)板塊歸屬“教育產(chǎn)品和服務(wù)”，該業(yè)務(wù)主要為出售各種智能終端設(shè)備，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收61.61億元，在總營(yíng)收占比高達(dá)32.74%。從毛利水平上看，2019—2022年教育產(chǎn)品和服務(wù)的毛利率為54.34%、54.25%、51.66%、49.39%，同比分別下降3.74%、0.09%、2.59%、4.59%。

同時(shí)，科大訊飛的業(yè)績(jī)失速和利潤(rùn)轉(zhuǎn)虧，是在計(jì)入政府補(bǔ)助的前提下發(fā)生的，若剔除補(bǔ)貼影響，科大訊飛的利潤(rùn)表可能更難看。自上市以來(lái)，在科大訊飛利潤(rùn)增長(zhǎng)中，都有“政府補(bǔ)助”，且所占比例始終不低。

從2019年到2021年，科大訊飛計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助分別為4.12億、4.26億、4.39億，占總利潤(rùn)比分別為50.24%、31.23%、28.21%。到了2022年，計(jì)入當(dāng)期損益的各項(xiàng)政府補(bǔ)助金額更是高達(dá)4.73億元，占凈利比例為84.31%。

2023年一季度，政府補(bǔ)助金同比下降59%，科大訊飛便加速虧損。可見(jiàn)，在政府補(bǔ)貼金等外部收入減少時(shí)，科大訊飛的利潤(rùn)增長(zhǎng)短板便開(kāi)始暴露，尤其是攻關(guān)大模型所產(chǎn)生的研發(fā)支出增加，其業(yè)績(jī)壓力可能會(huì)持續(xù)上升。

大模型，救命稻草？

押注大模型，是科大訊飛業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的必然結(jié)果，只不過(guò)大模型能否真正成為科大訊飛的救命稻草，目前還不得而知。

從語(yǔ)音業(yè)務(wù)起家，科大訊飛憑借在語(yǔ)音識(shí)別、語(yǔ)音云業(yè)務(wù)上的技術(shù)沉淀，逐漸把業(yè)務(wù)觸角從C端的智能終端向B端和G端業(yè)務(wù)場(chǎng)景延伸，三大業(yè)務(wù)場(chǎng)景驅(qū)動(dòng)科大訊飛業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

C端是科大訊飛業(yè)務(wù)之基，主攻教育和辦公場(chǎng)景，科大訊飛接連推出學(xué)習(xí)機(jī)、翻譯筆、錄音筆、辦公本等產(chǎn)品；To B賽道重點(diǎn)布局了智能教育、智慧城市、智慧醫(yī)療、智能汽車(chē)等；G端面向政務(wù)和教育系統(tǒng)智能化改造，輸出其軟硬件能力。

雖然定位于多場(chǎng)景的人工智能公司，但受生態(tài)協(xié)同上的弱勢(shì)以及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)影響，科大訊飛對(duì)核心場(chǎng)景外的產(chǎn)業(yè)滲透能力不足。尤其是智能語(yǔ)音業(yè)務(wù)面臨大廠系圍堵，科大訊飛的份額存在丟失風(fēng)險(xiǎn)。

具體來(lái)看，一方面，科大訊飛除了在錄音筆領(lǐng)域具備明顯的份額優(yōu)勢(shì)，其他如學(xué)習(xí)機(jī)、辦公本等產(chǎn)品，爆款效應(yīng)不突出。

另一方面，科大訊飛更像一家教育類(lèi)AI公司，通用AI的滲透力不足，除了重資源、關(guān)系運(yùn)作的教育和智慧城市等場(chǎng)景，智慧汽車(chē)、智慧醫(yī)療、智慧金融的業(yè)務(wù)占比極低，尚不成規(guī)模。

業(yè)務(wù)底色和基因決定了科大訊飛的利潤(rùn)模型，由于對(duì)教育、城市、政務(wù)等場(chǎng)景的依賴(lài)，科大訊飛取得的政府補(bǔ)助金較高，且在凈利中占比較大。科大訊飛也因此被市場(chǎng)詬病，被稱(chēng)為“擅長(zhǎng)要錢(qián)，不擅長(zhǎng)賺錢(qián)”的公司。

不過(guò)，隨著智能語(yǔ)音識(shí)別等AI技術(shù)的成熟和普及，科大訊飛的技術(shù)壁壘逐漸消解，一個(gè)明顯的信號(hào)便是，受供給端競(jìng)爭(zhēng)和價(jià)格戰(zhàn)影響，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利水平逐年走低，整體業(yè)績(jī)?cè)鏊俳档汀?

傳統(tǒng)AI業(yè)務(wù)式微，劉慶峰帶領(lǐng)科大訊飛急投大模型浪潮。從整個(gè)AI市場(chǎng)趨勢(shì)看，AI大模型的確成了2023年上半年最火熱的項(xiàng)目，僅在4月份就有近30家大模型宣布成立，百度、阿里、華為、360等大廠系玩家均搶先布局。

5月6日，科大訊飛也正式發(fā)布“訊飛星火”認(rèn)知大模型，一個(gè)月后，科大訊飛發(fā)布首個(gè)升級(jí)版訊飛星火認(rèn)知大模型V1.5，開(kāi)始正式內(nèi)測(cè)，并上線IOS和安卓版本，研發(fā)速度迅捷。

劉慶峰更是為訊飛星火劃定施工圖路線圖，高調(diào)宣言：“10月24日，星火認(rèn)知大模型將在中文能力上超越ChatGPT，在英文上達(dá)到與ChatGPT相當(dāng)?shù)乃健！?

受算力、參數(shù)、語(yǔ)義場(chǎng)景等層面的差距影響，拿ChatGPT與國(guó)產(chǎn)大模型相比意義不大，但從科大訊飛等大模型玩家的趕超心態(tài)可以看出，它們急于通過(guò)通用大模型參與產(chǎn)業(yè)數(shù)字化的資源再分配。

以星火大模型為底座，科大訊飛可以探索大模型+的新商業(yè)模式，將大模型能力接入到旗下的智能終端，并以開(kāi)放平臺(tái)面向教育、辦公、汽車(chē)等熟悉的業(yè)務(wù)場(chǎng)景輸出AI模型能力。面向大模型未來(lái)尋找商業(yè)落地場(chǎng)景，重塑B、C、G生態(tài)一體化，科大訊飛野心勃勃。

然而，訊飛星火剛推出不久，就被外界質(zhì)疑為“套殼版ChatGPT”。對(duì)此，科大訊飛回應(yīng)稱(chēng)：“這種說(shuō)法既不符合事實(shí)，也不符合邏輯。訊飛星火大模型是基于科大訊飛自主研發(fā)的深度學(xué)習(xí)框架XDL和自主搭建的超算平臺(tái)X-Brain構(gòu)建的，兩者之間并不存在‘套殼’關(guān)系。”

在大模型的邏輯底層方面，科大訊飛與大廠系玩家相比，算力和數(shù)據(jù)參數(shù)并不占優(yōu)，資金投入也難以匹敵。這決定了其大模型的預(yù)測(cè)精準(zhǔn)度及服務(wù)體驗(yàn)，可能落后于其他頭部大模型企業(yè)，長(zhǎng)此以往，技術(shù)上的不足也將阻礙出圈。

對(duì)于差距，科大訊飛并不否認(rèn)，劉慶峰也表示“我們跟國(guó)際大廠相比，在基礎(chǔ)科研能力上還是有差距。大廠從芯片算力、行業(yè)資源上，比我們好很多。我們現(xiàn)在要在算力只有1/10上，通過(guò)算法去彌補(bǔ)。”

數(shù)據(jù)方面同樣存在短板。科大訊飛的業(yè)務(wù)場(chǎng)景以教育為主，數(shù)據(jù)數(shù)量和維度相對(duì)有限，相比之下，百度、阿里、360等大廠可以調(diào)用平臺(tái)內(nèi)的海量數(shù)據(jù)，進(jìn)行大模型訓(xùn)練及迭代校正。

同時(shí)，大模型是一場(chǎng)燒錢(qián)的持久戰(zhàn)，從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)看，科大訊飛在大模型上的投入已經(jīng)不斷抬高公司研發(fā)支出，在公司主營(yíng)業(yè)務(wù)疲軟的情況下，科大訊飛的資金壓力猶存。

在科大訊飛2023年會(huì)上，劉慶峰提到2023年將開(kāi)啟公司高質(zhì)量發(fā)展的全新階段。無(wú)論是為了適應(yīng)全新階段目標(biāo)，還是支撐估值可持續(xù)，大模型一戰(zhàn)，科大訊飛絕不能輸。