文丨獵云網(wǎng) ID：ilieyun

作者丨韓文靜

繼玻尿酸之后，膠原蛋白賽道迎來了資本競速。

近日，錦波生物向北交所沖刺IPO。無獨有偶，今年以來巨子生物向香港聯(lián)交所提交上市申請，沖刺“膠原蛋白第一股”；開創(chuàng)膠原貼敷料的創(chuàng)爾生物，也宣布從科創(chuàng)板轉(zhuǎn)戰(zhàn)北交所。

時間拉回到2019年，從那時起，巨子生物連續(xù)三年成為中國零售額最大的膠原蛋白專業(yè)皮膚護理產(chǎn)品公司；也是在那一年，錦波生物重組Ⅲ型人源化膠原蛋白（二代）專利獲批。

產(chǎn)品審批優(yōu)勢逐漸顯現(xiàn)，加之功能性護膚風(fēng)口的加持，膠原蛋白市場迎來了爆發(fā)。巨子生物、創(chuàng)爾生物、錦波生物等公司近三年來毛利率基本都在80%左右，展現(xiàn)出了“恐怖”的吸金能力。

2021年末，巨子生物完成了IPO前唯一一輪融資，遭高瓴、中金等一線資本“瘋搶”。一直以來“低調(diào)”的膠原蛋白賽道，也被寄予了“超越”玻尿酸的希望。

然而，膠原蛋白想要“后來居上”，現(xiàn)在看來依然有些難度。

在膠原蛋白企業(yè)紛紛沖擊IPO之時，玻尿酸行業(yè)早已迎來收獲期。1400億市值的愛美客就已按捺不住，在A股上市僅9個月后于港交所再次遞交招股書，尋求二次上市。

諸多愛美人士的追逐下，被視為下一個“黃金賽道”的膠原蛋白市場，真的能被資本“捧出”下一代愛美客嗎？

比肩玻尿酸？還差點意思

膠原蛋白賽道，可以細(xì)分為重組膠原蛋白和動物源性膠原蛋白。長期以來，動物膠原蛋白占據(jù)著消費市場的主要份額，但其存在潛在的排異風(fēng)險和病毒隱患。

得益于膠原蛋白在基因重組技術(shù)上的突破，重組膠原蛋白近年來發(fā)展迅速，對原有動物蛋白制備技術(shù)進行創(chuàng)新，安全性更好，或?qū)⒊蔀槲磥碣惖赖闹髁鞣较颉?

根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，中國膠原蛋白產(chǎn)品市場規(guī)模2027年預(yù)計達(dá)到1738億元，其中，中國重組膠原蛋白市場最大細(xì)分市場功能性護膚品，預(yù)計2027年市場規(guī)模將達(dá)到 645億元，超過透明酸質(zhì)的617億元。

過去的幾年，玻尿酸行業(yè)遍地開花，華熙生物、愛美客、昊海生科等相關(guān)企業(yè)創(chuàng)造了財富神話。隨著各大企業(yè)沖擊“膠原蛋白第一股”，華熙生物也在不久前斥資2.33億元收購膠原蛋白公司，豐富公司生物活性物產(chǎn)品管線。

資本“瘋搶”的膠原蛋白生意，能否成為和玻尿酸一樣的“性感”生意？

從成本來看，重組膠原蛋白很難做到與透明質(zhì)酸一樣低。獵云網(wǎng)此前報道過，玻尿酸產(chǎn)品的市場的準(zhǔn)入門檻較高，企業(yè)認(rèn)證和獲批周期長，經(jīng)過多年技術(shù)迭代，可以把成本控制得比較低。

而重組人源膠原蛋白作為一個相對較新的技術(shù)，其技術(shù)成本還處在一個相對較高的位置。

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，以華熙生物的平均售價來看，其注射級玻尿酸的價格為11.38萬元/千克。據(jù)華創(chuàng)證券測算得出，一直以來占據(jù)中國大陸市場的臺灣雙美，在2020年的注射膠原蛋白成本仍為200萬元/千克。

除了成本高昂，膠原蛋白在產(chǎn)量上也沒辦法和玻尿酸比擬。

截止2021年底，華熙生物整體透明質(zhì)酸產(chǎn)能已達(dá)470噸；反觀膠原蛋白，作為全球最大的重組膠原蛋白生產(chǎn)商，巨子生物的重組膠原蛋白產(chǎn)能為每年10.88噸。與玻尿酸相比，膠原蛋白的產(chǎn)能仍存在不小差距，如何大規(guī)模、穩(wěn)定地生產(chǎn)，還有很大的優(yōu)化空間。

玻尿酸企業(yè)的研發(fā)費率低一直備受行業(yè)詬病，2021年，愛美客、華熙生物與昊海生科的研發(fā)支出分別為1.02億元、2.84億元、1.68億元，分別占營收的7.04%、5.74%與9.51%。

在這點上，膠原蛋白企業(yè)的研發(fā)投入同樣“拉胯”。

2019年-2021年，巨子生物研發(fā)費用占比分別為1.2%、1.1%和1.6%，近三年研發(fā)成本在其總收入中占比都在1%左右。2017-2020年，創(chuàng)爾生物在研發(fā)上的投入占比也僅為總營收的5%左右。

來源：獵云網(wǎng)

相比之下，錦波生物的研發(fā)投入要高一些，但最高占比也在15%。

不論是從成本、產(chǎn)能，還是研發(fā)投入來看，膠原蛋白與玻尿酸相比并不占優(yōu)，異軍突起的膠原蛋白市場是“真藍(lán)海”還是“虛火”？能否復(fù)制玻尿酸行業(yè)的增長路徑？還需要時間的驗證。

上市難解千愁

膠原蛋白的發(fā)家史要比玻尿酸悠久，在醫(yī)美領(lǐng)域，膠原蛋白產(chǎn)品的獲批時間比玻尿酸領(lǐng)先了20余年，但其商業(yè)化進程卻曾遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后，直到近兩年才爆發(fā)。

膠原蛋白遲遲沒有商業(yè)化的原因，主要和技術(shù)有關(guān)。如今得益于技術(shù)的進步，動物膠原蛋白逐漸向人源化膠原蛋白突破，加之醫(yī)美行業(yè)的聚光燈，膠原蛋白也迎來了新的增長機會。

根據(jù)Grand View Research報告，2019年中國膠原蛋白的市場規(guī)模增長至9.83億美元，而到2027年，中國膠原蛋白的市場規(guī)模預(yù)計將達(dá)到15.76億美元。

上市，會是膠原蛋白玩家的轉(zhuǎn)機嗎？

曾在2014年掛牌新三板的創(chuàng)爾生物，在過去兩年最高漲至35.68元/股，但如今迎來回落，截至發(fā)稿前為8.88元/股，總市值僅剩7.55億。

2020年6月，創(chuàng)爾生物踏上了科創(chuàng)板IPO之路，但在去年年底，創(chuàng)爾生物主動要求撤回注冊申請文件，折戟科創(chuàng)板后，創(chuàng)爾生物選擇“改道”北交所。

創(chuàng)爾生物坎坷上市之路也給后來者提了醒，膠原蛋白的“財富密碼”或許并不好掌握。

隨著行業(yè)內(nèi)玩家陸續(xù)涌入，膠原蛋白市場的競爭也將會愈發(fā)激烈，這將會帶來營銷費用的上漲，進而蠶食利潤。

創(chuàng)爾生物在招股書提及：“如果未來行業(yè)競爭逐步加劇，使得公司產(chǎn)品銷售價格下調(diào)，進而導(dǎo)致公司主營業(yè)務(wù)毛利率出現(xiàn)下滑，可能對公司盈利能力造成重大不利影響。”

除了上市之路可能面臨的阻礙，膠原蛋白一直以來“智商稅”的標(biāo)簽也為行業(yè)蒙上了一層疑惑。

在小紅書上搜索“膠原蛋白智商稅”這個關(guān)鍵詞，有超8000+篇筆記。

其中對于其智商稅的質(zhì)疑主要集中在兩方面：一方面是作為護膚品的功效，另一方面是膠原蛋白食用產(chǎn)品的功效。

有博主認(rèn)為，外用膠原蛋白沒有用，因為膠原蛋白是大分子，角質(zhì)層只允許低于500的分子通過，所以不能被皮膚吸收。

對于內(nèi)服的功效，有人表示，喝膠原蛋白在十幾年前可能是智商稅，完全吸收不了，但現(xiàn)在都是小分子膠原蛋白肽，可以被吸收。

“有些產(chǎn)品可能是智商稅，但也不能一桿子都打翻。奔四的我一直都在堅持外服加內(nèi)用，只要選對了就不是智商稅。”關(guān)于“智商稅”的討論，依然眾說紛紜。

膠原蛋白賽道持續(xù)走紅，頭部玩家巨子生物迄今為止卻沒有一個三類醫(yī)療器械證，并且在產(chǎn)銷層面比較依賴單一品類和單一渠道。

獲批數(shù)量上，國內(nèi)獲批三類證的膠原蛋白注射針劑僅6款，包括雙美的“膚柔美”“膚麗美”“膚力原”，荷蘭漢福生物的“愛貝芙”，長春博泰的“弗縵”，錦波生物的“薇旖美”，其中“薇旖美”是首個重組膠原蛋白注射針劑。而透明質(zhì)酸僅進口三類批號，就有40多款。

2020年6月，國家藥監(jiān)局召開重組人源化膠原蛋白生物材料創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化應(yīng)用交流會，對加快科研成果轉(zhuǎn)化進行交流討論。

2022年1月，國家藥監(jiān)局發(fā)布YY/T 1849-2022《重組膠原蛋白》，該行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)將于2022年8月1日正式實施。對重組膠原蛋白的質(zhì)量控制要求、檢測指標(biāo)及其檢測方法等作出規(guī)定。

而相比于已趨于成熟穩(wěn)定的玻尿酸和肉毒素賽道，膠原蛋白的發(fā)展還有很長的道路要走，上市也難解千愁。面臨越來越嚴(yán)格的監(jiān)管，相關(guān)企業(yè)需要加大對產(chǎn)品創(chuàng)新升級的研發(fā)投入，延長品牌的生命周期，也有機會在賽道內(nèi)避免曇花一現(xiàn)。