來(lái)源丨公司研究室

文丨曲奇

近期，共享經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域十分熱鬧。怪獸充電于4月1日在美上市，拿下“共享充電寶第一股”的寶座，接著滴滴出行又被曝出IPO的消息。 4月24日，共享單車領(lǐng)域的哈啰出行（下文簡(jiǎn)稱“哈啰”）正式向SEC遞交招股書，啟動(dòng)赴美IPO。

與開始盈利的共享充電比，共享單車顯然不是一門好生意，2018年到2020年，哈啰累計(jì)虧損48億。從現(xiàn)金流的角度看，哈啰自身也沒有造血能力，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流不能覆蓋投資現(xiàn)金流，如果不靠外部融資，哈啰很難在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中生存下去。

目前，哈啰正在謀求多元化發(fā)展，不過(guò)，這更像是為了獲得更高估值給資本講的故事。即便哈啰成功上市，短期來(lái)看，也不能改變共享單車要靠輸血續(xù)命的現(xiàn)實(shí)。

主業(yè)沒有造血能力 容錯(cuò)率很低

2016年到2018年，是共享單車最瘋狂的3年，短短3年間，這個(gè)行業(yè)就經(jīng)歷了“起朱樓、宴賓客、樓塌了”的全過(guò)程。

哈啰出行成為當(dāng)年共享單車混戰(zhàn)的幸存者，如今又與美團(tuán)、滴滴形成三足鼎立的局面。只是，哈啰的日子過(guò)得依然不太容易，因?yàn)楣蚕韱诬嚤揪筒皇且婚T好生意。

2018年到2020年，哈啰收入分別為21.14億、48.23億、60.44億，其中共享兩輪業(yè)務(wù)（共享單車+共享電單車）收入分別為21.14億、45.44億、55.03億，占比分別為100%、94%、91%。

哈啰CEO楊磊曾說(shuō)，“共享單車業(yè)務(wù)在哈啰業(yè)務(wù)里最好只占一成。”顯然，哈啰當(dāng)下的收入結(jié)構(gòu)與楊磊的期望恰好相反，單車外的業(yè)務(wù)收入只占一成。

共享單車是一個(gè)資本密集型行業(yè)，想要擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模就需要不斷地投放新單車，導(dǎo)致成本持續(xù)增長(zhǎng)。當(dāng)然隨著規(guī)模擴(kuò)大以及行業(yè)格局變得穩(wěn)定，毛利率在持續(xù)改善。2018年到2020年，哈啰兩輪業(yè)務(wù)的毛利率分別為-54.1%、6.4%、6.7%。

但是，如此低的毛利率依然難以覆蓋銷售費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用、管理費(fèi)用，哈啰仍然在虧損。2018年到2020年，哈啰分別虧損22.07億、15.04億、11.33億，3年累計(jì)虧損48億。

新興行業(yè)通常認(rèn)為燒錢買增長(zhǎng)，短期虧損換來(lái)更大的市場(chǎng)規(guī)模是值得的，畢竟亞馬遜就是靠這個(gè)思路做大做強(qiáng)的，可惜這并不適用于哈啰，因?yàn)楣陨聿o(wú)造血能力。

由于共享單車巨額的折價(jià)攤銷，導(dǎo)致哈啰凈利潤(rùn)與經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額差距非常大。2020年，哈啰凈利潤(rùn)-11.33億，全年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈流入21.98億，這就是成本中24.73億的折舊費(fèi)用所致。

21.98億的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流看起來(lái)很不錯(cuò)，但2020年哈啰的投資現(xiàn)金流凈流出高達(dá)41.53億，其中有40.26億用來(lái)買新的共享單車和共享電單車。這意味著，哈啰全年的21.98億的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流勉強(qiáng)能買一半的新車，如果沒有外部融資用于再投入，哈啰的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)地位將會(huì)迅速下降。

哈啰確實(shí)有與美團(tuán)、滴滴爭(zhēng)奪共享單車市場(chǎng)的能力，但對(duì)美團(tuán)、滴滴而言，兩輪車是對(duì)他們各自主業(yè)的補(bǔ)充，對(duì)哈啰卻是全部。單就共享單車而言，哈啰的容錯(cuò)率是三家最低的。

多元化擴(kuò)張力所難及

哈啰出行副總裁江濤曾表示，“我們上一個(gè)引擎是兩輪，它帶我們走向了一個(gè)臺(tái)階，再往上去我們需要一個(gè)新的引擎。”哈啰找的新引擎不少，比較成功的是順風(fēng)車。

2019年2月，哈啰上線順風(fēng)車業(yè)務(wù)。2020年，哈啰完成了9450萬(wàn)次順風(fēng)車服務(wù)，總交易額69.7億，市占率38%，行業(yè)第二，僅次于嘀嗒出行。

2020年，哈啰順風(fēng)車業(yè)務(wù)收入4.63億，同比大幅增長(zhǎng)131.2%；毛利率81.4%，較2019年增長(zhǎng)10.9個(gè)百分點(diǎn)。輕資本運(yùn)營(yíng)的順風(fēng)車業(yè)務(wù)，毛利率很高，也將哈啰整體毛利率從9.1%提高到11.9%。

然而，順風(fēng)車天花板較低，根據(jù)嘀嗒出行招股書，2019年順風(fēng)車交易總額140億，在四輪市場(chǎng)只占2%。此外，隨著滴滴重啟順風(fēng)車業(yè)務(wù)，嘀嗒、哈啰都可能丟失已有的市場(chǎng)份額。補(bǔ)貼會(huì)加大虧損，不補(bǔ)貼則可能被邊緣化，這是哈啰順風(fēng)車要解決的難題。

除了順風(fēng)車，哈啰還做了其他嘗試，看起來(lái)是哪里有熱鬧就去哪里。比如2020年初，社區(qū)團(tuán)購(gòu)非常火熱，哈啰就曾短暫參與過(guò)。

2020年3月，哈啰在山東淄博、濰坊等地試水社區(qū)團(tuán)購(gòu)業(yè)務(wù)“哈啰惠生活”。哈啰惠生活開團(tuán)最多時(shí)超過(guò)1000個(gè)，但能達(dá)到盈虧平衡的很少。2020年底，據(jù)晚點(diǎn)Latepost報(bào)道，哈啰已放棄社區(qū)團(tuán)購(gòu)。

社區(qū)團(tuán)購(gòu)只是哈啰進(jìn)軍本地生活的開始。2020年4月，哈啰出行APP上線本地生活消費(fèi)入口，提供的服務(wù)內(nèi)容包括餐飲到店、酒旅等。隨后幾個(gè)月，哈啰又相繼上線跑腿業(yè)務(wù)“哈啰快送”，試水生鮮業(yè)務(wù)、火車票業(yè)務(wù)、打車業(yè)務(wù)等。

哈啰的一系列舉動(dòng)被外界視為“美團(tuán)化”，公司聯(lián)合創(chuàng)始人李開逐曾說(shuō)，“以用戶為中心的業(yè)務(wù)是無(wú)邊界的，哈啰將通過(guò)科技賦能，構(gòu)建包括酒店住宿等在內(nèi)的、基于出行的綜合性普惠生活服務(wù)平臺(tái)。”無(wú)邊界也與王興推崇的無(wú)限游戲不謀而合。

2021年，各行業(yè)的巨頭紛紛下場(chǎng)造車，哈啰沒有造四輪新能源車的實(shí)力，卻不妨礙它蹭新能源的熱度。2021年4月，哈啰發(fā)布了名為“VVSMART”的超連網(wǎng)車機(jī)系統(tǒng)，還推出包括新兩輪電動(dòng)車、新電池和換電服務(wù)等新技術(shù)及產(chǎn)品。

哈啰想搶美團(tuán)的腹地本地生活，美團(tuán)則可以用共享單車打哈啰，而電池和換電離哈啰的主業(yè)頗遠(yuǎn)，其多元化業(yè)務(wù)哪個(gè)都不易突破。哈啰的多元化更像是為了討好資本講的故事，盲目擴(kuò)張去做力所不能及的事。

融資現(xiàn)金流凈額連年下滑

摩拜被美團(tuán)收購(gòu)，ofo倒閉欠了一大筆押金后，哈啰能存活下來(lái)離不開螞蟻金服的扶持。流量方面，自2017年哈啰與支付寶聯(lián)姻后，哈啰的大部分流量都是從支付寶流入。QuestMobile發(fā)布的報(bào)告顯示，2018年哈啰出行有近6成的流量來(lái)自支付寶小程序。

除了流量，更重要的是螞蟻對(duì)哈啰的資金支持。天眼查顯示，自2016年3月成立至2019年末，哈啰出行共經(jīng)歷15輪融資，融資額超百億人民幣。其中，2017年到2019年，螞蟻金服領(lǐng)投或跟投了哈啰6輪融資。

2019年或許是哈啰最不缺錢的一年，當(dāng)年哈啰籌資現(xiàn)金流凈流入額26.65億，雖然較2018年的39.59億下降了30%，但經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流大漲以及投資活動(dòng)現(xiàn)金流出減少，2019年末哈啰貨幣資金23.57億，為近3年最高。2019年，李開逐自信地表示，哈啰出行的估值為50億美元，短期內(nèi)沒有融資需求和計(jì)劃，對(duì)于IPO也沒有時(shí)間規(guī)劃。

然而，兩輪車市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)依然激烈，青桔單車是滴滴“0188”戰(zhàn)略中重要的一環(huán)，按滴滴的目標(biāo)全球每天服務(wù)1億單，兩輪車業(yè)務(wù)需承擔(dān)4000萬(wàn)的日單量。2020年4月，青桔單車完成10億美元融資，其中8.5億美元來(lái)自滴滴內(nèi)部，1.5億美元由君聯(lián)資本和軟銀提供。

滴滴不斷加大對(duì)共享單車的投入，這或許是2020年哈啰再次加大兩輪車的投資的一個(gè)原因。2020年，哈啰兩輪車的投資額由23.32億增長(zhǎng)至40.26億，但哈啰卻面臨籌資現(xiàn)金流凈額減半的窘境，由26.65億降至14.98億，下滑幅度超40%。

2020年末，哈啰的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額19.22億，較2019年末下降18.5%，其中自由現(xiàn)金只有8.25億，較2019年末下降23.6%。2020年末，哈啰短期借款6.76億，較2019年末增長(zhǎng)5倍。哈啰的自由現(xiàn)金還可以完全覆蓋短期借款，但短期借款的暴漲走勢(shì)不太樂觀。

2020年一整年，哈啰都沒有公開融資的消息傳出。2020年7月，針對(duì)哈啰IPO一事，李開逐改口稱，“如果有機(jī)會(huì)，會(huì)考慮科創(chuàng)板。”如果哈啰在一級(jí)市場(chǎng)遇到融資難度，唯有上市才可能減輕壓力。2021年3月31日，遞交招股書前，哈啰Pre-IPO輪融資2.34億美元。

上市只是哈啰的另一個(gè)階段，如果主業(yè)還是沒有造血能力，哈啰的多元化之路很難走通。