本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構成任何投資建議。

出品｜公司研究室IPO組

文｜曲奇

近日，有“血液病人最后一站”的陸道培醫療更新招股書，二度遞表港交所。

作為“院士辦醫”的典型代表，陸道培醫療的估值曾在6年內翻了近20倍。2022年，公司收入16.8億，虧損5.2億。3年零4個時間，公司累計虧損約14億，且虧損逐年擴大。

盡管血壓病治療有較大的市場前景，不斷擴大的虧損是陸道培醫療需要解決的問題。

01院士辦醫估值6年翻20倍，董事局主席陸佩華為美籍

作為血液病醫療服務提供商，陸道培醫療是“院士辦醫”的典型代表，由中國工程院院士、血液病專家陸道培于2012年創建，開創了血液?。ㄓ绕涫窃煅杉毎浦玻┑闹委熛群硬⒌於ㄑ翰♂t院?？圃\斷治療系統基礎。

成立11年間，因頭頂“院士辦醫”的光環，陸道培醫療頗受資本青睞。在淡馬錫、廈門建發、CBC集團及Investcorp等知名機構投資者一路加持下，陸道培醫療完成3輪股權融資，估值由2014年的2.59億元上升到2020年的49.50億元，6年間估值翻了近20倍。

當前，陸道培醫療已傳遞給了家族下一代。公司董事局主席兼執行董事由陸道培院士的女兒陸佩華擔任，陸佩華曾在美國從醫20年，目前依然是美國國籍。

女兒是公司的掌舵者，而公司的實控人則是陸道培院士的孫子、陸文昭先生的兒子、陸佩華女士的侄子——陸曉丹。

IPO前，陸曉丹持有公司33.21％股權，CBC集團實體持股16.44％，廈門建發實體持股11.27％，淡馬錫持股8.21％，中金持股0.51％，招商證券持股0.45％。

02行業市場規模約264億，市占率6.4%擁有3家醫院

根據招股書，2018年至2022年，中國血液病醫療服務的總市場規模從205億元增長至264億元，復合年增長率為6.5%。就收入而言，2022年陸道培醫療是中國最大的血液病醫療服務提供商，市場份額為6.4%。

根據招股書，預期到2026年，中國血液病醫療服務的總市場規模將增長至466億，預期年復合增速為15.3%；并預期到2023年進一步增長至809億，年復合增速14.8%。

2022年，中國約有2190萬名患者被診斷為血液病并進行相關治療。但截至2022年末，在中國醫院，每百萬人口僅有29名血液科醫生，明顯低于美國的53名。此外，截至2022年末，中國所有20430家可提供血液病醫療服務的醫院中，僅有22家為專科醫院。其中，一家為公立醫院，21家為民營醫院，遠未能滿足病患需求。

目前，陸道培醫療擁有三家運營中血液病專科醫院，分別為首家旗艦型血液病醫院——河北燕達陸道培醫院、2018年開始運營的北京陸道培醫院亦莊院區、2020年開始運營的北京陸道培醫院順義院區。截至2023年4月30日，這三家醫院總共有860個登記床位及128間造血干細胞移植倉。

03毛利率有波動，3年零4個月虧損14億

陸道培醫療的收入主要來自向血液病患者提供住院及門診服務，以及向血液病患者及其他有需要人士提供血液病特檢服務。

2020年至2022年，陸道培醫療收入分別為11.6億、13.7億、16.8億，年復合增長率20.3%。2023年前4個月，公司收入6.1億，同比增長16.0%。

2020年至2022年，陸道培醫療毛利率分別為20.7%、12.2%、14.1%。2023年前4個月，公司毛利率為17.0%，同比提高3.4個百分點。整體來看，陸道培醫療毛利率先下滑后上升，但還未回到2020年的水平。

2020年至2022年，陸道培醫療歸母凈利潤分別為-1.0億、-3.8億、-5.2億。2023年前4個月，公司歸母凈利潤為-5.0億，去年同期為-1.8億，虧損擴大化。報告期內累計虧損約為14.0億。

2020年至2023年前4個月，陸道培醫療經營現金流凈額分別為8410萬、6303萬、2.7億、1.2億，經營現金流凈額常年為正。本次IPO募集的資金，陸道培醫療將用于繼續擴大在中國的血液病醫院網絡及業務。