本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議。

出品｜公司研究室IPO組

文｜大同

達(dá)美樂又要啟動招股上市了。

3月16日，達(dá)勢股份有限公司（簡稱“達(dá)美樂中國”）公告顯示，達(dá)美樂中國擬全球發(fā)售1279.9萬股股份，預(yù)計將于3月28日，以股票代碼“1405”在港交所上市。

達(dá)美樂中國本可以在2022年底在港交所上市，當(dāng)時已經(jīng)通過聆訊并啟動招股的達(dá)美樂中國，卻在臨門一腳時反悔了。3個月后，達(dá)美樂中國卷土重來，有望成為2023年第一家在港上市的餐飲企業(yè)。

不過，近年來達(dá)美樂中國營收逐年增加，虧損也隨之增大，三年凈虧損超9億元。餐飲一向有著社交的成分，但達(dá)美樂中國卻以外賣作為主打。舍棄社交的達(dá)美樂中國，商業(yè)模式真的好嗎？

01、時隔3個月重走上市路

3月16日，達(dá)美樂中國發(fā)布公告稱，擬全球發(fā)售1279.9萬股股份，招股區(qū)間為每股46港元至55港元。3月21日，達(dá)美樂中國將發(fā)售價定為每股46港元，也就是招股區(qū)間的下限，將于3月28日開始在港交所進(jìn)行買賣。

實際上，這并不是達(dá)美樂中國首次在香港申請上市并公開招股。

2022年3月和10月，達(dá)美樂中國分別向港交所提交了上市申請。同年11月，達(dá)美樂中國通過港交所聆訊，12月13日開始公開發(fā)售，并計劃于12月23日開始在港交所交易

然而，在臨門一腳前，12月19日，達(dá)美樂中國卻表示“鑒于現(xiàn)行市況，經(jīng)征詢獨家整體協(xié)調(diào)人后，本公司已決定延遲全球發(fā)售。”簡單來說，達(dá)美樂中國因為香港市場行情太冷，決定延遲上市。

2022年，受港股二級市場低迷的影響，港股IPO數(shù)量和融資額均大幅下滑。此前大小巨頭們輪流發(fā)售、一天上市7家、連鑼都不夠用的盛況徹底消失。

2022年12月，頂著壓力在港股上市的衛(wèi)龍，上市首日便遭遇破發(fā)。或許，達(dá)美樂中國也擔(dān)心遇到上市破發(fā)的情況，無法取得“開門紅”，索性推遲上市。

不過，值得一提的是，在達(dá)美樂中國延遲上市后不久，2023年1月港股便迎來了一波上漲行情，IPO的數(shù)量和速度都較2022年末有了一定的提升。

2023年3月，達(dá)美樂中國再次披露聆訊后的資料。本次IPO，達(dá)美樂中國計劃發(fā)售1279.9萬股。與2022年末的發(fā)行計劃相比，發(fā)售數(shù)量多了145萬股。

根據(jù)本次IPO的發(fā)行價——每股46港元推算，達(dá)美樂中國募資規(guī)模約為5.88億港元，估值約60億港元。

與2022年末相比，當(dāng)下港股的市場環(huán)境并未有明顯改善。達(dá)美樂中國錯過了港股1月份的上漲行情，這次招股后，公司應(yīng)該不會再做出延遲上市的決定了吧。

02、疫情3年逆勢擴(kuò)張?zhí)潛p超9億

達(dá)美樂成立于1960年，是當(dāng)前全球最大的披薩公司。截至 2023 年1月1日，達(dá)美樂在全球90多個市場擁有19800多家分店，遠(yuǎn)超必勝客的12300多家分店。然而在內(nèi)地，達(dá)美樂中國的門店數(shù)量卻大大低于必勝客。

必勝客和達(dá)美樂分別于1990年和1996年進(jìn)入中國市場。早于達(dá)美樂6年進(jìn)入中國的必勝客，如今已經(jīng)牢牢占據(jù)披薩市場老大的位置。

2022年末，必勝客中國門店數(shù)約2900家，達(dá)美樂中國只有588家，僅為必勝客的20%。2022年，必勝客以35.2%的市場份額占據(jù)著中國披薩市場第一，達(dá)美樂位列第三，份額只有5.3%。

或許是為了快速擴(kuò)大市場份額，在疫情對餐飲行業(yè)打擊較大3年里，達(dá)美樂中國選擇逆勢擴(kuò)張。

2019年末至2022年末，達(dá)美樂比薩在中國的門店數(shù)分別為268家、363家、468家和588家。疫情3年，達(dá)美樂中國門店數(shù)量凈增320家。

此外，根據(jù)達(dá)美樂中國的最新規(guī)劃，2023年和2024年，公司分別計劃開設(shè)180家新店和240家新店，并計劃分別于2025年和2026年開設(shè)約200家至300家新店。

收入隨著門店數(shù)量的增多而增長，但達(dá)美樂中國的仍然是連年虧損。

2020年至2022年，公司收入分別為11.0億、16.1億和20.2億，年復(fù)合增長率35.5%；凈虧損分別為2.7億、4.7億及2.2億，三年虧損9.6億。

招股書中稱，由于過去數(shù)年投入大量資源研究潛在新市場，開設(shè)更多門店和中央廚房，營銷和推廣品牌等原因，導(dǎo)致公司在報告期內(nèi)錄得凈虧損。

此外，達(dá)美樂中國每開一家門店，都需向總部支付一次特許經(jīng)營費。達(dá)美樂中國在門店經(jīng)營和維護(hù)開支這一項中，特許權(quán)費用（銷售額分成，以及軟件許可費和年度升級費用）占據(jù)近一半。門店擴(kuò)張也是導(dǎo)致虧損的主要原因。

03、“30分鐘必送達(dá)”加重財務(wù)壓力

必勝客和達(dá)美樂的區(qū)別在于，前者的定位是一家歡樂餐廳，后者強(qiáng)調(diào)極致性價比、主打外賣的經(jīng)濟(jì)型披薩品牌。2022年，達(dá)美樂中國超過72%的收入來自外賣訂單，遠(yuǎn)高于約58%的行業(yè)平均水平。

為了加深外賣在消費者心中的印象，達(dá)美樂甚至達(dá)出了“外賣30分鐘必送達(dá)，超時送免費比薩券”的廣告語。

為了完成“30分鐘必送達(dá)”的承諾，達(dá)美樂選擇建立自營的配送體系，這需要公司配置大量騎手。

據(jù)介紹，達(dá)美樂中國每家門店通常配置20-30名員工，除了管理人員，其他工作人員不僅是門店員工，還要同時擔(dān)任騎手。截至2022年末，達(dá)美樂中國共有3916位全職雇員，其中部分人員在需要時擔(dān)任外送騎手；同時，公司共有10616位兼職雇員，主要擔(dān)任騎手及店內(nèi)員工。

過多的員工也增加了公司的財務(wù)壓力，2022年上半年，達(dá)美樂的員工薪酬開支占當(dāng)期收入的比重將近40%；同期，必勝客員工薪酬及福利開支，占收入比重僅有22%。

外賣是達(dá)美樂的特點，卻也是其無法超過必勝客的主要原因。截至2022年6月末，達(dá)美樂中國僅進(jìn)入了12個城市，主要分布在北京、上海、廣州、深圳、南京等一線及新一線城市。

這些城市的特點主要是經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)、生活節(jié)奏較快，相比二三線城市更適合達(dá)美樂的特點。不過在中國，餐飲店除了具有吃飯的功能外，還具有社交屬性。

達(dá)美樂的“30分鐘必送達(dá)”可以滿足上班族的需求，但其線下店鋪難以滿足同事、朋友、親子的聚餐需求。這相當(dāng)于，達(dá)美樂中國自己砍掉了更大的需求市場。

肯德基、必勝客等餐飲品牌進(jìn)入中國市場后，一直注重本土化改良。達(dá)美樂進(jìn)入中國超20年，市場份額遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于必勝客，主打外賣的餐飲模式是否真的適合中國市場？