本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議。

出品｜公司研究室IPO組

文｜曲奇

2023年1月，沃隆食品更新招股書，擬于上交所主板上市，擬募資7億元。2022年6月，沃隆向上交所遞交招股書，開啟了上市之旅。

2月1日，中國證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于全面實行股票發(fā)行注冊制前后相關(guān)行政許可事項過渡期安排的通知》。標(biāo)志著經(jīng)過4年的試點后,股票發(fā)行注冊制將正式在全市場推開。全面注冊制時代下，沃隆食品的上市進(jìn)程能否加快推進(jìn)？

01、推出“每日堅果”搶先機，未能注冊商品被對手模仿

沃隆食品創(chuàng)始人楊國慶是一位在堅果行業(yè)有十多年經(jīng)驗的“老炮兒”，2007年進(jìn)入堅果行業(yè)的他主要從事進(jìn)出口貿(mào)易。彼時的堅果銷售囿于季節(jié)性，春節(jié)期間銷量最旺，過季之后便出現(xiàn)大幅度下滑。

據(jù)傳，在一次與外國朋友的聊天中，聊天中的一句“國外只吃剝好的堅果，為什么中國人還在吃帶殼的？”讓楊國慶發(fā)現(xiàn)了新商機。

2015年，沃隆在行業(yè)中率先推出25g獨立小包裝的“每日堅果”。“每日堅果”一是方便消費者隨身攜帶，二是幫消費者省去了剝殼的時間，三是含有4、5種不同種類的堅果滿足了消費者多口味的需求。

“每日堅果”推出后便迅速走紅，2017年，沃隆年銷售額突破10億元，在每日堅果品類中占據(jù)近50%的份額。

然而，一個產(chǎn)品在市場上快速走紅，必然會引來眾多的模仿者，很快無論是主攻瓜子的老玩家洽洽，還是休閑零食里的新玩家三只松鼠、良品鋪子、百草味等，均先后布局每日堅果。

堅果是高度同質(zhì)化的產(chǎn)品，楊國慶推出“每日堅果”后，卻沒有及時注冊注冊“每日堅果”商標(biāo)，導(dǎo)致了市面上出現(xiàn)了大量不同品牌的“每日堅果”，這也成為日后楊國慶較為后悔的一件事。

前瞻產(chǎn)業(yè)研究院的調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，2019年，沃隆在混合堅果行業(yè)中市場份額達(dá)13%，位列行業(yè)第一。2020年和2021年，沃隆的市占率分別只有7.6%和7.2%，被三只松鼠、恰恰食品超越，降至行業(yè)第三。

沃隆通過“每日堅果”品類在競爭中搶占到先機，遺憾的是沒能將優(yōu)勢進(jìn)一步擴大。

02、行業(yè)規(guī)模增長，沃隆收入下滑

2019年到2021年，我國混合堅果市場規(guī)模從82億增長至115億，年復(fù)合增長率為16%。堅果行業(yè)由于同質(zhì)化嚴(yán)重，競爭激烈且分散。在行業(yè)增長的背景下，沃隆的業(yè)績卻不盡人意。

2019年至2021年，沃隆收入分別為11.65億、8.89億、11.08億，總體來看業(yè)績出現(xiàn)下滑；同期，沃隆歸母凈利潤分別為1.31億、0.89億、1.20億，同樣呈下滑趨勢。

混合堅果仍然是沃隆的主要收入來源，2019年至2021年，沃隆混合堅果的營收分別為8.30億、7.53億和10.68億，收入占比分別為92%、86%和76%。

招股書中，沃隆預(yù)計，2022年全年實現(xiàn)營收10億至12億，較上年同期減少9.74%至增長8.31%；預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤0.90億~1.10億元，較上年同期減少24.74%~8.02%。

對于業(yè)績增長的乏力，沃隆給出的解釋是，一方面受到新冠疫情影響，居民消費意愿下降、各地疫情封控措施對物流和線下實體店鋪銷售產(chǎn)生影響，進(jìn)而對線下渠道銷售造成較大的沖擊；另一方面，人民幣相對美元貶值，一定程度上增加了原材料采購成本，進(jìn)而對毛利率產(chǎn)生負(fù)面影響。

休閑食品行業(yè)，是一個以營銷驅(qū)動的行業(yè)，和競爭對手一樣，沃隆也將大部分財力投入到了營銷端。

過去幾年，沃隆在《掃黑風(fēng)暴》《山河令》《誰是兇手》《都挺好》等熱播劇中進(jìn)行了品牌植入。2019年至2022年上半年，沃隆的銷售費用分別為1.90億、1.79億、2.16億、1.00億，銷售費用率分別為16.34%、20.10%、19.50%、22.92%，整體呈增長趨勢。

營銷投入在增長，但沃隆整體收入?yún)s沒能回到2019年同期水平，或許沃隆的問題不止在于營銷端。

03、單品堅果品類高增長，滿足消費者味蕾卻忽視健康？

沃隆的產(chǎn)品主要分為五大品類產(chǎn)，即混合堅果、單品堅果、每日果干、烘焙食品和禮盒系列。在混合堅果收入放緩后，沃隆也在開發(fā)新的系列，比如單品堅果和烘焙食品。

從近年來的表現(xiàn)來看，烘焙食品在收入中占比雖低，但增長較快。2019年至2021年，沃隆烘焙食品收入從3.15萬增長至2162萬，收入占比為1.97%；同期，單品堅果收入從1651萬增長至4537萬，2022年上半年收入占比達(dá)到8.10%。

在單品堅果方面，沃隆推出了口味各異的黑胡椒腰果、青花椒腰果、蜂蜜黃油扁桃仁、霸氣榴蓮腰果、櫻花荔枝味氣泡扁桃仁等產(chǎn)品，烘焙食品方面推出了堅果吐司、堅果棒、燕麥碗、堅果曲奇等產(chǎn)品。

與沃隆的混合堅果相比，單品堅果和烘焙食品在味覺上更能使大多數(shù)消費者得到滿足。然而，比天然的混合堅果相比，沃隆的單品堅果和烘焙食品也因為做了進(jìn)一步加工，相對而言在科學(xué)飲食方面顯得“不太干凈”。以沃隆的堅果吐司為例，其配料表就含有山梨糖醇液等食品添加劑。

在消費者對健康食品標(biāo)準(zhǔn)日益提高的時代，沃隆為了尋找新的增長點，或許在食品創(chuàng)新方面做了妥協(xié)。